业绩快报巨亏21亿元引发市场震荡之后，恺英网络近日连续披露两则进展公告试图稳住局势，80亿仲裁案未将上市公司列入执行名单、被调查的离任监事取保候审——这3则公告分别对应着公司目前最迫切的三大困境。
2018年业绩下降九成之后，公司2019年直接陷入巨亏，主要原因是斥资28.71亿元收购的两家公司，业务无法持续或业绩下滑，计提商誉减值21亿元。
早期草莽模式不可持续，公司缺乏爆款产品，病急乱投医向韩国娱美德公司购买传奇IP，中间几经纠缠，最终交恶，赔了4.8亿元后，又被该公司索赔超过80亿元。
一年以来，公司实际控制人王悦、董事长金峰、总经理陈永聪等7名现任及前任董监高均被有关部门立案调查，涉及操纵市场、内幕交易等多项指控。
游戏行业曾经的快船之一恺英网络，目前处于无人掌舵的窘境。
恺英网络连环暴雷一年之际，我们尝试复盘这家明星公司的坠落，以及80后首富王悦身陷囹圄的过程，敲响警钟。
资本运作的根本目的是什么？
近日，恺英网络（002517.SZ）披露2019年业绩快报，公司营业收入19.88亿元，同比下降12.96%，归母净利润-21.03亿元，同比下降1305.86%。
巨额亏损的主要原因是，公司收购而来的两家控股子公司，浙江九翎和浙江盛和，因经营不可持续或业绩下滑，计提商誉减值21亿元。
2016年10月，公司首次收购浙江盛和20%股份，交易对价2亿元；2017年8月，公司再次以现金收购浙江盛和51%的的股份，交易对价16.07亿元，增值率2989.70%。不到1年时间，浙江盛和的估值从10亿元飙升至31.51亿元。第二笔交易，公司确认商誉20.82亿元。
2018年6月，公司继续以10.64亿元现金收购浙江九翎70%股份，增值率706.58%，这笔交易令公司确认商誉9.55亿元。
这两家公司均为游戏公司，浙江盛和主营业务为页游及手游，旗下产品包括网页游戏《蓝月传奇》、《梁山传奇》及手机游戏《王者传奇》、《龙腾传世》等；浙江九翎主要做H5游戏和微信小游戏。
浙江盛和2017年-2019年的业绩承诺分别为2.5亿元、3.1亿元、3.8亿元，浙江九翎2018年-2020年的业绩承诺分别为1.9亿元、2.2亿元、2.9亿元。
尽管浙江盛和和浙江九翎2018年均完成了业绩承诺，但2018年上市公司业绩大幅下滑，营业收入22.84亿元，同比下降27.13%，归母净利润1.74亿元，同比下降89.17%，主要原因为公司金融资产减值、商誉减值、坏账损失等。
2019年上半年，浙江盛和净利润8279.31万元，浙江九翎净利润1960.48万元，均离其业绩承诺的一半相差甚远。
公司花28.71亿元控股的两家公司，不仅没能为公司带来业绩，反而因商誉减值令公司陷入巨亏，资本运作的根本目的何在？
核心竞争力应该是什么？
即便是在收购浙江盛和和浙江九翎“扩充实力”之前，恺英网络也曾经被看作是中国游戏行业的种子选手之一。
2015年借壳泰亚股份上市后，公司形成游戏、平台、互联网高科技三大业务。
游戏主要包括网页游戏和手机游戏，拳头产品包括《全民奇迹》等。截至2018年底，《全民奇迹》累计流水收入超过80亿元。
平台业务主要包括XY.COM网页游戏平台、移动应用平台XY苹果助手等。公司在2018年报中称，XY.COM已跻身页游厂商前三，截止2018年底累计活跃用户数1.2亿人次，累计充值额超过23亿元；XY苹果助手累计活跃用户数超过2.2亿人次，累计充值额突破15亿元。
不过，就业务来说，恺英网络的短板也很明显：页游已成明日黄花，手游才是当下趋势；手游《全民奇迹》是公司的业绩担当，背后的运营公司是天马时空，2018年底公司已将持有的天马时空20%股权转让给掌趣科技（300315.SZ）；XY苹果助手并不具有核心竞争力，如今的市场主流是移动终端主导，独立应用商店的生存空间越来越小，豌豆荚PC、PP助手等均于近期停止运营。
这也是恺英网络宁可高溢价现金收购，也要将浙江盛和和浙江九翎收入麾下的主要原因。
说到底，还是公司缺乏真正的爆款产品，核心竞争力不够。行业爆发之时，中国互联网行业惯常的烧钱模式能够维持业绩增长，当行业下行，危机就会加速暴露出来。
业绩高峰的2017年，公司游戏板块和移动互联网板块营业收入分别为24.06亿元、7.28亿元；2019年上半年，上述两大板块的营业收入分别为8.42亿元、2.09亿元。
潮退后，裸泳者终将现身。
饮鸩止渴会有什么后果？
旗下产品后继无人，急于跟随手游趋势的恺英网络，想到了获取IP授权这条老路。
中国游戏行业不乏IP运营的成功者，实际上公司此前的拳头产品《全民奇迹》，IP就是来自韩国。但行业中IP乱象也不少，IP归属权争议、同一个IP多次授权等等；公司的交易对手娱美德，就因IP授权与多家企业持续纠纷甚至对簿公堂。
2016年10月，娱美德授权恺英网络子公司浙江欢游将传奇IP应用于网页游戏和移动游戏中，转让价格2.98亿元。
随后，因传奇IP本身存在争议，浙江欢游想反悔，但娱美德不答应，发起仲裁追讨IP转让款，恺英网络与娱美德交恶。
随后，娱美德向恺英网络子公司浙江九翎等发起多项国际仲裁，理由是公司旗下多款传奇游戏涉嫌侵权，索赔金额合计超过80亿元。
2019年5月，在新加坡ICC国际仲裁中，浙江欢游败诉，被判赔4.8亿元。其他仲裁已经开庭进入审理阶段，公司如何自保？
实际上，恺英网络在版权方面一向问题颇多。在获得传奇IP授权前，公司旗下大量传奇类游戏在营，2015年公司旗下游戏产品就包括《蜀山传奇》、《斩龙传奇》、《传奇霸业》等。获得IP授权本来是一个洗白的良机，最后却成为引发巨额仲裁的导火索。
另一方面，因版权问题找上恺英网络的不止娱美德一家，腾讯也因为《地下城与勇士》、《阿拉德之怒》著作权侵权及不正当竞争，向恺英网络提起诉讼，分别索赔5000万元。
资本的贪婪哪里是尽头？
2015年借壳上市后，借着游戏资本化热潮，恺英网络市值一度逼近500亿元大关。完成收购布局和实现“质押式套现”之后，公司实际控制人王悦有意退出公司管理。
2018年7月，王悦辞去公司总经理职务，陈永聪接任；2019年2月，公司改组董事会，王悦不再担任公司董事，董事长一职由金峰接任。
启信宝显示，近几年，王悦在教育领域多有布局，2017年-2018年投资了上海我瞧教育科技等多家公司。不过，王悦一直是公司的实际控制人、大股东，截至目前，王悦直接持有上市公司21.44%的股份。
2019年初，王悦“失联”“被控制”的传言不胫而走，3月底确认失联，直到6月份才搞清楚去向：恺英网络发布公告称，王悦因涉嫌操纵证券市场罪，被有关部门正式逮捕。
王悦的继任掌舵者——董事长金峰和总经理陈永聪，也在随后接受调查。除了这3人，公司还有多位现任及离任董监高人士被调查，包括：现任副总经理冯显超，原监事会主席林彬，原董事、董秘、财务总监盛李源，原董事李思韵等。
恺英网络窝案，震惊A股。
总结起来，他们涉及的罪名包括操纵证券市场、内幕交易、背信损害上市公司利益及非法吸收公众存款等。所涉问题，大致可以归结为两类：恺英网络斥资28.71亿元收购浙江盛和和浙江九翎，存在灰色交易；借助两宗大型收购，2017年前后，操纵公司股价获利。
王悦等人正在等待法律的裁决，不过，资本的贪婪几乎每天都在上演，何时才是尽头呢？
因上述原因，投资者们正在联合发起对公司的证券诉讼，巨额索赔之下，公司恐怕难以全身而退。
更关键的是，多位董监高人士接受调查，其他高管纷纷离职，谁来带领恺英网络冲出泥潭呢？